中小企業(yè)融資貴、融資難的問(wèn)題，對(duì)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人來(lái)說(shuō)，早已不新鮮。不過(guò)近兩天，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組、央行相關(guān)負(fù)責(zé)
中小企業(yè)融資貴、融資難的問(wèn)題，對(duì)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人來(lái)說(shuō)，早已不新鮮。不過(guò)近兩天，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組、央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在公開(kāi)會(huì)議上對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題做出密集回應(yīng)。
20日，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議指出，對(duì)大中小企業(yè)要平等對(duì)待，加大金融支持力度，緩解中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。21日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)朱鶴新在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上稱(chēng)，央行將疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿，切實(shí)有效緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。
對(duì)于上述表態(tài)，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后盤(pán)和林認(rèn)為，在中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展景氣指數(shù)不及預(yù)期的大背景下，關(guān)注中小企業(yè)融資問(wèn)題，對(duì)準(zhǔn)了該類(lèi)企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展痛點(diǎn)，極具現(xiàn)實(shí)意義。
人民幣 中新經(jīng)緯張義華 攝
大型國(guó)企較中小民企更具融資優(yōu)勢(shì)
為何中小民企融資這么難?上海金融與法律研究院執(zhí)行院長(zhǎng)傅蔚岡認(rèn)為，大型國(guó)企在融資方面對(duì)中小民企的擠出效應(yīng)不容忽視。
這一效應(yīng)在國(guó)資委官網(wǎng)文章《國(guó)企去杠桿如何穩(wěn)步推進(jìn)》中得到進(jìn)一步印證。文章指出，在獲得外部債務(wù)融資時(shí)，國(guó)有企業(yè)比中小民營(yíng)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，在具有同等信用資質(zhì)的情況下，國(guó)企通常能以更低成本、更為便捷地獲得銀行貸款、債券融資和信托融資。
中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院7月發(fā)布的研究報(bào)告印證了上述判斷。報(bào)告顯示，從融資規(guī)模來(lái)看，過(guò)去3年國(guó)有企業(yè)平均融資規(guī)模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營(yíng)企業(yè)從5.99億元下降到4.6億元。而從融資成本來(lái)看，國(guó)有企業(yè)通過(guò)銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資和其他融資方式開(kāi)展融資活動(dòng)時(shí)的成本均低于民營(yíng)企業(yè)。
對(duì)于“國(guó)企為何存在融資優(yōu)勢(shì)”，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、國(guó)務(wù)院參事室金融研究中心研究員魏加寧對(duì)中新經(jīng)緯客戶(hù)端(微信公眾號(hào)：jwview)分析稱(chēng)，主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行存在借貸雙方的“雙側(cè)預(yù)算軟約束”。
對(duì)于預(yù)算軟約束這一概念，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師平新喬給出的解釋是，它描述了政府或銀行(資金提供者)對(duì)企業(yè)(資金需求者)在資金使用時(shí)的態(tài)度，這種態(tài)度使企業(yè)在使用資金時(shí)因缺乏約束而偏向于大量借債且資金使用效率極為低下。
魏加寧進(jìn)一步提出，“雙側(cè)預(yù)算軟約束”會(huì)帶來(lái)一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題——居高不下的國(guó)企杠桿率。
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)陳彥斌補(bǔ)充道，宏觀杠桿率高企是現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題，杠桿率在不同部門(mén)之間以及各部門(mén)內(nèi)部體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，杠桿率最高的部門(mén)是企業(yè)部門(mén)，而企業(yè)債務(wù)的三分之二以上聚集在國(guó)企。
據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告(2017年度)》，目前，國(guó)企債務(wù)占全部非金融企業(yè)部門(mén)的62%，國(guó)企杠桿率顯著高于非金融企業(yè)的平均水平。國(guó)家發(fā)展改革委最新數(shù)據(jù)也顯示，截至6月底，全部國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.9%，中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為67.8%。
國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行等五部門(mén)于本月8日聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》。該文件提出，既要建立國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，也要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)負(fù)債的約束，限制高負(fù)債企業(yè)過(guò)度債務(wù)融資。
對(duì)此，陳彥斌認(rèn)為，此舉有助于增強(qiáng)對(duì)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債的管控和約束，有利于限制增量債務(wù)的產(chǎn)生，同時(shí)敦促?lài)?guó)企加速化解存量債務(wù)，加快國(guó)企去杠桿進(jìn)程。
利率市場(chǎng)化改革能否利好中小企業(yè)融資？
有專(zhuān)家指出，利率市場(chǎng)化改革或是醫(yī)治中小企業(yè)融資難的一劑“良方”。利率市場(chǎng)化改革的優(yōu)點(diǎn)在于，通過(guò)放開(kāi)利率管制和形成市場(chǎng)化的利率機(jī)制，使利率能及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞市場(chǎng)信息，引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平曾提出，利率市場(chǎng)化之后，商業(yè)銀行對(duì)貸款的議價(jià)能力下降，面向大型企業(yè)的貸款利率可能進(jìn)一步降低，但銀行對(duì)大企業(yè)放款的意愿也會(huì)降低。因此，越來(lái)越多大企業(yè)會(huì)探索轉(zhuǎn)向融資成本更低的資本市場(chǎng)，屆時(shí)，商業(yè)銀行將有更多信貸資源用于支持中小微企業(yè)融資需求。
中國(guó)人民銀行 中新經(jīng)緯王潮 攝
在近幾年的利率市場(chǎng)化改革中，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，有兩件事意義重大。一是央行決定自2013年7月20日起，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制;二是央行決定從2015年10月24日起，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。
在這兩個(gè)政策出臺(tái)之前，中國(guó)的存貸利率受到嚴(yán)格管制。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授馬勇將這一管制描述為“存款利率管上限，貸款利率管下限”，并稱(chēng)這使金融市場(chǎng)出現(xiàn)分割。
所謂金融市場(chǎng)分割，是指在主要服務(wù)于大型國(guó)有企業(yè)的正規(guī)金融市場(chǎng)上，利率被控制在較低水平;然而，在主要服務(wù)于民營(yíng)企業(yè)的民間金融市場(chǎng)上，借貸利率卻明顯高于前者水平。
中信證券研究部固定收益首席分析師明明進(jìn)一步提出，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)利率一直由“雙軌”決定，一方面存貸款利率受到基準(zhǔn)利率的管制，存在較大利差;另一方面貨幣市場(chǎng)利率又已經(jīng)完全由市場(chǎng)決定。
恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平補(bǔ)充道，“管制利率一刀切時(shí)，銀行出于收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的原則，不愿意貸款給風(fēng)險(xiǎn)更高的中小企業(yè)”。這就產(chǎn)生了上述馬勇所說(shuō)的融資領(lǐng)域“國(guó)企過(guò)熱”、“民企過(guò)冷”的信貸結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。
在回顧中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程時(shí)，明明提出，“從放開(kāi)同業(yè)拆借及銀行間回購(gòu)利率，到放開(kāi)貸款利率管制，再到近年來(lái)加速推進(jìn)的存款利率市場(chǎng)化，中國(guó)目前已處在利率市場(chǎng)化的最后階段”。
他認(rèn)為，此前為了維護(hù)金融市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)的安全，設(shè)定利率雙軌制，但是，在經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷高速發(fā)展且面臨轉(zhuǎn)型的背景下，若繼續(xù)推行“雙軌制”、限制利率波動(dòng)范圍，會(huì)對(duì)資金自由流動(dòng)形成阻礙。
雖然早在2013年和2015年，央行就已分別放開(kāi)商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“隱性”存款利率上限仍然存在。對(duì)此，人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠給出的解釋是，由于金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)等條件尚不成熟，中國(guó)在放開(kāi)存貸款利率管制的同時(shí)仍保留了存貸款基準(zhǔn)利率。
然而，央行行長(zhǎng)易綱4月的博鰲論壇講話，卻被市場(chǎng)認(rèn)為透露出進(jìn)一步推進(jìn)改革的強(qiáng)信號(hào)。易綱稱(chēng)，“中國(guó)目前仍存在利率雙軌制……但是國(guó)家正在加快利率市場(chǎng)化改革，推進(jìn)兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一”。對(duì)此明明認(rèn)為，這意味著“雙軌制下的雙重利率決定機(jī)制最終將要趨同，中國(guó)利率有望全面實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化”。
任澤平坦言，從利率市場(chǎng)化改革開(kāi)始直到今天，存貸款利率市場(chǎng)化是最難啃的“骨頭”。原因是，大型國(guó)企此前曾享受管制低貸款利率的紅利，一旦貸款利率市場(chǎng)化，該類(lèi)企業(yè)融資成本將會(huì)增加，改革難免受到一定的阻力。
而瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則表示，今后雖然各銀行仍需接受市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的管理，但存款利率自律上限或?qū)⒎砰_(kāi)，意味著隱性上限管理或?qū)⑦M(jìn)一步放松，利率市場(chǎng)化改革將更進(jìn)一步。
