質(zhì)押成金融維穩(wěn)關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng) 股票質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有多大？

2018-10-24 15:27:32 來(lái)源：券商中國(guó)

截至10月19日，全場(chǎng)質(zhì)押股份中有1679 82億股屬于限售股、占比26 13%，限售股份涉及市值1 39萬(wàn)億、占比31 46%。參照WIND統(tǒng)計(jì)口徑，A股有1203

截至10月19日，全場(chǎng)質(zhì)押股份中有1679.82億股屬于限售股、占比26.13%，限售股份涉及市值1.39萬(wàn)億、占比31.46%。參照WIND統(tǒng)計(jì)口徑，A股有1203股大股東質(zhì)押超50%持股，860股大股東質(zhì)押超70%持股，497股大股東質(zhì)押超80%持股，141股第一大股東直接“ALL-IN”質(zhì)押100%持股。

質(zhì)押成金融維穩(wěn)關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)，質(zhì)押市場(chǎng)的真實(shí)數(shù)據(jù)與真正影響究竟是怎樣的?

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，兩市涉及質(zhì)押股數(shù)達(dá)到6427.95億股，估算市值達(dá)到4.42萬(wàn)億元，潛在強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)市值究竟有多大?

有一點(diǎn)需留意的是，有部分質(zhì)押股份仍處于限售狀態(tài)，理論上而言，這是不被強(qiáng)平的部分，短期對(duì)市場(chǎng)沖擊較小或可忽視。

據(jù)券商中國(guó)記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，全場(chǎng)質(zhì)押股份中有1679.82億股屬于限售股、占比26.13%，限售股份涉及市值1.39萬(wàn)億元、占比31.46%。

此外，即便是流通股遭遇風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到減持新規(guī)影響，以及監(jiān)管對(duì)平倉(cāng)行動(dòng)的態(tài)度，對(duì)于跌破平倉(cāng)線的流通股份，券商其實(shí)持有高度謹(jǐn)慎態(tài)度，有質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，從券商角度來(lái)說(shuō)，“監(jiān)管要求券商不造成異常波動(dòng)”，加上減持限制，“實(shí)際能平倉(cāng)的股份很有限”。

沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

到底股票質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有多大?這其實(shí)是一個(gè)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的問(wèn)題。

一方面是因?yàn)?，股票質(zhì)押的公開(kāi)信息較為分散。滬深交易所各自披露場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押信息，上市公司僅對(duì)有信披義務(wù)的質(zhì)押進(jìn)行公告(無(wú)信披義務(wù)不需公告)，中國(guó)結(jié)算則每周披露一次所有A股的各自質(zhì)押數(shù)量。

另一方面，質(zhì)押公開(kāi)信息缺乏重要細(xì)節(jié)。質(zhì)押公開(kāi)信息沒(méi)有提及計(jì)算市值、質(zhì)押率、警戒線、平倉(cāng)線和融資利率等設(shè)定，尤其是場(chǎng)外股票質(zhì)押，具有較高定制特征，不同案例之間具有較大差異性，難以統(tǒng)一進(jìn)行假定。

因此，除非擁有監(jiān)管信息或內(nèi)部數(shù)據(jù)，僅憑公開(kāi)信息，對(duì)任何個(gè)股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模、平倉(cāng)線距離分析，都只是一種粗略估算，對(duì)全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定也是如此。

由于數(shù)據(jù)假設(shè)、統(tǒng)計(jì)期限不同，也由此導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果各異。

例如，中小板質(zhì)押率是給3成還是3.5成?警戒線給140%還是130%?質(zhì)押市值是用收盤(pán)價(jià)還是期間均價(jià)?

更麻煩的是，由于股東質(zhì)押股票后，可以追加擔(dān)保物，如追加股票、現(xiàn)金和其他資產(chǎn)作為擔(dān)保，多數(shù)行動(dòng)都不需要進(jìn)行公告，這也導(dǎo)致了所有的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，都是對(duì)前期公告的測(cè)算，后續(xù)的追加擔(dān)保物并不在考慮范圍內(nèi)。

這也是為什么，一個(gè)股票明明深度大跌，但卻一直沒(méi)有觸發(fā)平倉(cāng)的原因之一。

不過(guò)，金融分析歷來(lái)是好數(shù)據(jù)好過(guò)差數(shù)據(jù)、有數(shù)據(jù)好過(guò)沒(méi)數(shù)據(jù)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算依然非常有參考價(jià)值。

最近一次的賣(mài)方測(cè)算報(bào)告來(lái)自華創(chuàng)證券。

華創(chuàng)證券表示，截至 10月16日，全市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押高爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股有 214 家(剔除 ST及停牌個(gè)股)，其中，458 家上市公司當(dāng)前股價(jià)距離質(zhì)押平倉(cāng)線僅有 0-20%下跌空間，占股票質(zhì)押家數(shù)的 37.39%。

此外，華創(chuàng)證券認(rèn)為，10 月市場(chǎng)調(diào)整后，股權(quán)質(zhì)押高爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大，整體距平倉(cāng)線安全空間減少約 20%，約有 29.28%家上市公司面臨疑似平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)距離平倉(cāng)線空間的集中在 20%以內(nèi)。

141大股東100%質(zhì)押，但過(guò)半仍在限售

如果只是小比例的質(zhì)押被平倉(cāng)，不會(huì)引發(fā)所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，真正讓市場(chǎng)開(kāi)始重視質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的，是大比例的股權(quán)質(zhì)押，尤其是大股東的超高比例質(zhì)押行動(dòng)。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，參照WIND統(tǒng)計(jì)口徑，A股有1203股大股東質(zhì)押超50%持股，860股大股東質(zhì)押超70%持股，497股大股東質(zhì)押超80%持股，141股第一大股東直接“ALL-IN”質(zhì)押100%持股。

由于100%質(zhì)押掉持股，上述141名大股東認(rèn)為相對(duì)有較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┑凭渚€，他們已不能采用增加股票的方式來(lái)補(bǔ)充質(zhì)押。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，這些股東合計(jì)質(zhì)押了375.42億股，估算市值達(dá)到2298.08億元。其中，質(zhì)押的限售股達(dá)到130.48億元、占比34.75%，質(zhì)押市值1177.35億元、占比51.23%。

這意味著，雖然141名大股東的質(zhì)押股票雖然規(guī)模龐大，但其實(shí)超三分之一的股份不能被場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出，有超一半的質(zhì)押市值不能在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行強(qiáng)平。

例如，質(zhì)押市值最大的股東是三六零(21.98 -1.21%,診股)的奇信志成科技公司，共質(zhì)押了三六零32.97億股、占公司總股本的48.74%，以最新收盤(pán)價(jià)估算，質(zhì)押市值達(dá)到733.52億元，位居大股東質(zhì)押第一位。

公告顯示，奇信志成是在2018年3月14日起，將上述32.97億股質(zhì)押給招商銀行(29.39 +1.27%,診股)深圳分行，質(zhì)押限期至2023年6月29日。

不過(guò)，奇信志成的所有持股均為限售股，要到2021年3月1日才能解禁，在此之間，即便股價(jià)跌破平倉(cāng)線，質(zhì)押方也不能在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行出售。

與之類似，海航基礎(chǔ)(5.18 -0.38%,診股)、陽(yáng)光城(5.08 +0.00%,診股)和萬(wàn)通地產(chǎn)(3.53 -0.28%,診股)的大股東均100%質(zhì)押，估算質(zhì)押市值分別達(dá)到116.96億元、37.11億元和25.93億元，但所有質(zhì)押股份均為限售股。

限售股不能平，流通股謹(jǐn)慎平

如今質(zhì)押平倉(cāng)的現(xiàn)狀是，限售股不能在場(chǎng)內(nèi)平倉(cāng)，流通股平倉(cāng)受到減持新規(guī)限制，加上考慮到金融維穩(wěn)行動(dòng)，券商對(duì)待流通股平倉(cāng)的態(tài)度其實(shí)非常謹(jǐn)慎，當(dāng)前能夠直接拋給二級(jí)市場(chǎng)的平倉(cāng)股份，或沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么多。

一家中小券商的質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，限售股的風(fēng)險(xiǎn)控制只能盡量做在事前，采取手段包括給予更低的質(zhì)押率、更高的警戒線和平倉(cāng)線，以及要求實(shí)際控制人或第三方連帶擔(dān)保。例如，假設(shè)券商給予某主板流通股四到五成的質(zhì)押率，那給予的同家公司的流通股就只有三到四成。

假設(shè)限售股真的跌破平倉(cāng)線呢?

該負(fù)責(zé)人表示，券商對(duì)質(zhì)押限售股的風(fēng)險(xiǎn)處置手段較為有限，主要包括場(chǎng)外起訴、司法拍賣(mài)、找第三方場(chǎng)外接盤(pán)等方式來(lái)處置。不過(guò)，就現(xiàn)在情形來(lái)看，多數(shù)質(zhì)押爆倉(cāng)的公司“本身業(yè)務(wù)也不太好，限售股很難找不到接盤(pán)方”。

另一位大型券商的風(fēng)控人員也表示，限售股如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)平倉(cāng)，只能過(guò)通過(guò)協(xié)商、司法途徑或債務(wù)重組的方式來(lái)解決問(wèn)題。

此外，一位上海地區(qū)的證券律師告訴記者，限售股在跌破平倉(cāng)線后，也不能二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出的，仍需要遵守限售期規(guī)定，券商只能通過(guò)司法確權(quán)、然后走強(qiáng)制執(zhí)行程序。

限售股不能賣(mài)，流通股也不能輕易平倉(cāng)。

上述質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)到，“即便是流通股都不一定能平倉(cāng)”，一方面是受到大股東減持新規(guī)影響，在實(shí)操中可賣(mài)數(shù)量遠(yuǎn)小于流通股數(shù)量，另一方面，交易所“要求券商不造成股價(jià)異常波動(dòng)，券商在賣(mài)流通股的時(shí)候也很謹(jǐn)慎。”

此外，也有券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，股票質(zhì)押客戶多是優(yōu)質(zhì)客戶，因此券商不到萬(wàn)不得已都不會(huì)平倉(cāng)，反而會(huì)盡量想辦法幫助客戶解決危機(jī)。

券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

盡管股票質(zhì)押規(guī)模已經(jīng)達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，但質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)不同券商的意義有所不同，同時(shí)，考慮到券商資本金實(shí)力的差異，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同券商來(lái)說(shuō)也不一樣。

先就質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，參照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2018年上半年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況》，上半年期間，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模最大的三家券商為海通證券(9.08 +3.18%,診股)、中信證券(16.93 +1.32%,診股)和國(guó)泰君安(15.02 +0.60%,診股)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模分別為700.05億元、584.14億元和530.10億元，這是當(dāng)前公開(kāi)信息中最權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

此外，申萬(wàn)宏源(4.40 +1.38%,診股)、銀河證券和華泰證券(16.06 +2.55%,診股)位居第4、第5和第6名，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模分別達(dá)到518.3億元、408億元和369.09億元。

其次，來(lái)看下潛在質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商的沖擊力度有多大。愛(ài)建證券在10月16日發(fā)布了一份研報(bào)，對(duì)此進(jìn)行較細(xì)致的數(shù)據(jù)測(cè)算。

愛(ài)建證券認(rèn)為，對(duì)于券商信用業(yè)務(wù)部門(mén)而言，券商利用自有資金作為融出資金，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相當(dāng)于類抵押貸款業(yè)務(wù)。當(dāng)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，券商凈資產(chǎn)水平將受到?jīng)_擊。

該研報(bào)稱，根據(jù)所獲數(shù)據(jù)，從履約保障比例和風(fēng)險(xiǎn)暴露總量/質(zhì)押股票市值比值這兩個(gè)角度分析，華泰證券、申萬(wàn)宏源、中信證券等風(fēng)險(xiǎn)較低。但是，整體來(lái)看，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)最終損失可控，悲觀預(yù)期下沖擊普遍小于 2%，從這個(gè)角度來(lái)看，券商板塊整體 PB 不應(yīng)該低于 0.98 左右。

同樣值得關(guān)注的是，據(jù)行業(yè)人士表示，下半年以來(lái)，許多券商采取暫停新業(yè)務(wù)、提高質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)的方式，壓縮行業(yè)整體的股票質(zhì)押規(guī)模，與上半年相比，全行業(yè)的質(zhì)押規(guī)模已經(jīng)有了明顯的下降。